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中报收官医药有哪些关键点值得关注(附股)
发布日期:2019-11-07 11:27   来源:未知   阅读:

  国盛本周对2019年上半年医药行业的总体情况和子行业情况进行了分析,并对12个细分领域进行重点跟踪分析。

  总体来讲,医药行业上半年整体承压、子版块之间分化严重; 疫苗、创新药服务商、肝素原料药、药店等高景气度的细分领域头部公司仍然是行业的领跑者。具体分析如下:

  内生增速在利润端的分化比收入端更加明显,2019 年上半年整体来看:生物制品和医疗器械虽然增速同比下降,但依然表现亮眼;化学原料药受大宗维生素和肝素等品种的景气度提升在利润端开始回暖。

  2019H1 营收增速上升(恒瑞新品拉动收入提速,华东百令和阿卡波糖环比 提速),在上半年整个化学制剂板块同比增速下降的情况下,龙头企业营收增速提高。 2018H1 和 2019H1 利润端保持 20%以上增长。医药龙头企业将凭借不断布局研发管线 以及成熟的销售体系等优势,未来将持续增长,抵御行业压力。

  2018H1 和 2019H1 创新服务商整体收入保持 20%以上增长。2019H1 归母和扣非净利润增速在 40%以上,且较 2018H1 有所提速,反应行业景气度较高。我 们判断,目前已经创新药服务商进入黄金发展期,未来在海外产业持续转移以及国内创 新药热潮的驱动下,创新药服务商有望保持持续的高景气度。今年以来(尤其是 7 月份 以来),各个 CXO 企业开始发布激励计划,也进一步印证了行业高景气的状态,子领域 业绩估值双提升进行时。

  收入增速快于行业平均,盈利能力相对较强。2019H1 净利润增速同比下降 8.56pp,主要受科伦流感基数较高今年下滑影响以及复星医药的下滑影响。丽珠和康 弘稳健、贝达改善明显,恒瑞加速。 创新是永恒的主题,优先审评审批、MAH 制度、药品谈判等政策鼓励国内药企开发真正 意义上的创新药。我国的创新药正在从“中国新”转变为“全球新”,未来将增强与外企 竞争的实力。创新药带来的收益显著高于整体,未来更多的企业将通过自有研发体系建 设和管线布局从传统向创新转型。

  2019 年上半年继续呈高速增长状态,其中 2019 年 Q1 受流感影响增速突出。利润 端不同公司之间分化严重,免疫化学发光/POCT/分子诊断类的细分领域头部企业表现优 异(安图生物、万孚生物、凯普生物等),生化类产品增速较慢但有好转迹象(九强生物、 迈克生物生化类产品增速均有所提升)

  19H1 继续保持高速增长,虽然整体相比 18H1 有所放缓,但是增长趋势保持良好, 增速远高于生物制品板块增速。利润端增速继续保持高速增长,增速有所放缓主要是 2018H1 基数较大,同时康泰生物业绩有所下滑的原因;扣非后板块增速达到 50.13%。 17 年下半年到 18 年上半年是疫苗行业出现了第一波浪潮的表现,以 HPV 疫苗投入市场 快速放量为主导带来了板块整体的催化效应,而当前沃森和康泰的 13 价肺炎多糖结合 疫苗临床进展+智飞生物重磅产品预防性微卡的进展有望成为行业的大催化剂,我们认 为疫苗板块已经进入第二波大浪潮。

  经历 2018H1 的呈现明显改善迹象后,2019H1 继续保持增长态势,2018 年之 后血制品企业开始在营销体系变化以及院内市场开拓后成效显著,未来有望延续增长态 势。利润端延续增长态势,但小于收入端增速主要是华兰生物(疫苗和基因公司亏损拖 累,血制品板块增速 21%)、博雅生物(加强市场拓展,销售费用增大)的原因。

  2019H 收入增长较去年同期有所提升,主要与药店龙头加快并购整合相关。2019H净利润增速与去年同期基本持平,扣非后增速提速,持续高景气度。从未来一年的维度 来看,药店板块的相关政策可能对情绪造成影响:

  1)个人医保账户改革:医保重点工作 任务重明确 19 年年内将出台对个人医保账户改革的文件;

  2)药店分级分类管理:新药 品管理法出台后,药店分级分类管理有望向全国推广,需关注具体细则;

  3)第一批带量 采购扩面以及第二批带量采购:短期对药店企业收入、利润有所影响,但会加快行业集 中度提升以及处方外流的进程。我们认为,尽管有政策扰动,但不影响药店行业集中度 持续提升以及处方外流的长逻辑,药店板块龙头有望保持高速增长。

  2019H 收入端增速三大标的均有所下滑,其中爱尔眼科、通策医疗 仍然保持 20%以上的收入增速,但美年健康由于提升医质管理主动限流导致收入与去年 基本持平。2019H,爱尔眼科、通策医疗仍然保持利润上的高速增长,但美年健康由于 投入加大,在收入持平的情况下,利润端的反应更加明显。我们认为,在社会化办医、 消费升级等长期趋势的驱动下,医疗服务行业维持着长期的高景气度。爱尔眼科、通策 医疗、美年健康离天花板仍然很远。

  收入、利润增速全面向好。2019H 实现收入 20.04%的增速,同 比大幅改善,2019H 净利润与扣非后净利润增速均呈现同比大幅改善的趋势;2019Q2 单季度的环比改善趋势也非常明显。我们维持 2019 年将是全国及区域流通龙头在业绩、 现金流上重要拐点的判断。2019 年 Q1 乃至于 Q2 之后大部分流通企业的业绩增速已经 开始出现拐点,现金流拐点初现端倪,2019 年年报情况有望进一步好转,信用利差缩小 乃至于降息预期有望给业绩及估值带来正面影响。

  营收/利润水平均大幅上涨,行业处于高景气状态。肝素原料行业自 2017 年 下半年以来的量价齐升带来行业内部公司 2018 年收入端高速增长,由于猪瘟的影响, 肝素粗品涨价速度较快,2018 年底行业供给量持续收紧,因此 2019 年上半年收入端增 速有所下降。在剔除海普瑞后 2019 年上半年年归母净利润/扣非归母净利润增速分别为 25.77%/29.16%。肝素原料拥有资源品属性,具有肝素库存的企业未来有望持续受益于 肝素粗品/原料的供需失衡状态;原料短缺将进一步传导至肝素制剂端,优质企业将持续 受益于肝素原料制剂一体化。

  2019H1 收入端与利润端增速明显下滑,Q1 增速较快,主要是 Q2 收 入下滑拖累上半年数据。增速下滑主要原因为消费需求降低,以及因消化渠道库存造成 的发货减少。医药健康消费品标的属于优质稀缺资源,在各自领域竞争优势明显。作为 可选消费,不受医保资金限制,不受政策打压,风险较小。短期的消费需求减弱及事件 性的影响不影响医药健康消费品的长期发展,在医药健康消费升级加速兑现、高净值潜 在消费群体数量快速增长的外部环境下,有望持续快速增长。

  2019H1 收入端增速出现明显下滑,利润端增速也有所降低。收入增速 下滑主要原因是

  1)流感造成的 2018年Q1高基数使部分企业 2019Q1增涨压力较大;

  3)渠道库存清理,控制发货 影响了Q2单季度增速。利润端增速下滑主要是收入增速减缓所致,但利润增速仍明显 高于收入增速,主要是品牌OTC企业通过产品结构优化。特色品牌 OTC 受益行业规范 度、集中度提升和医院流量外流,未来2-3年有望实现快速优质增长,细分领域内部个 股的成长性有可能出现分化。

  国盛证券认为,长期来看,继续看好医药硬核资产估值的持续提升, 而在这个过程中,由于估值的跷跷板效应存在,一线、二线资产行情有望 轮动。短期综合考虑行业景气度与估值性价比,2+X 主线继续推荐:

  医药科技创新:(1)创新疫苗:“13 价肺炎+微卡”的预计获批, 叠加上市 1-2 年的大品种持续放量,创新疫苗大产品大时代继续前行, 建议重点关注智飞生物、沃森生物、康泰生物。(2)创新药服务商: 受益于行业景气度提升及科创板带动估值提升,继续看好凯莱英、昭 衍新药、药石科技、博腾股份、泰格医药、药明康德、康龙化成等创 新药服务商标的。

  医药扬帆出海:注射剂国际化:ANDA 和业绩将进入爆发兑现期,继 续看好健友股份、普利制药;

  医药 X(其他细分逻辑):(1)核医学龙头:东诚药业。(2)医药 流通高性价比个股:柳药股份。(3)肝素行业龙头:健友股份。(4) 仿制药颠覆者及仿创龙头:科伦药业。

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